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这周股市的波动比较大，特别是AI概念股的回调比较大，可能整的大家心情都有点沉重啊，然后很多朋友给我发私信了，让我讲一下最近的行情，我觉得讲些表面的东西也没啥意思啊，而且关于最近的行情分析，我在6月底的作品中就已经讲的很清楚了，大家感兴趣的话可以回去翻看一下。
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我今天就想跟大家讲一下股票投资更底层的逻辑啊，底层逻辑清楚之后，表层的股价行情问题其实就很简单了，那今天的话我就跟大家来讲一下股票投资长期收益构成是什么，我发现大多数的新手对股票和投资的收益理解上存在一个误区，新手就会普遍认为炒股就是简单的低买高卖，赚的是差价。
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那表面上看确实是这样的，但实际上这就是把一个复杂问题给简单化了，股票投资的长期收益实际上是由三个因素构成的，分别是企业的内在价值增长，还有公司分红，以及公司的估值波动，公司的股价就会同时受到这三个因素的共同影响，如果你没有意识到这个构成的话，那你自然就会觉得公司的股价涨跌。
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它没有规律，如果我们先理解这个股票投资长期收益的构成，那对于公司股价的波动规律，我们不说能预测这个规律哈，那起码我们就有一个清晰的分析思路对吧，那这个投资收益的构成呢，第一个就是企业的内在价值，很多人就会以为股市是零和游戏，二级市场就是二手市场嘛，你所购买的股票必然是另外一个人卖掉的。
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所以你赚的钱就必然有一个人亏钱，如果不经过深度思考的话，新手就会很容易这样想，但其实并不是这样的，因为价值是可以被创造出来的，比如说水的成本就几分钱，但公司可以把水酿成酒或者做成饮料，那酒和饮料的价格就不是几分钱了，饮料可以卖几块钱对吧，酒就更贵了，可以卖上百甚至上千元。
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那商品的价格和原材料的差价就是公司创造出来的价值，那一个上市公司在持续经营，它的产品和销量越来越大，公司的业绩持续提高，那公司的价值是不是就会越来越高，这不是一个零和游戏，因为市场价值的总量它是在持续提升的，我们可以通过公司的财务报告来观察公司的内在价值提升。
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第二个投资收益构成是公司的分红，这里还可以顺带帮大家解答一个经典问题啊，就是如果公司的内在价值在提升，但公司的股价又一直不涨的话，那对于我们投资人来说又有什么意义呢，我相信这可能是是困扰很多投资新手的一个问题，如果公司的内在价值提升，也就是公司的盈利能力在提升。
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公司可以通过给股东分红这种方式来对投资人进行股东回报，公司的分红是完全跟公司经营绑定的，他不会受到二级市场股价涨跌的影响，即便是大熊市的时候，公司的股价暴跌，我们该拿的分红一分也不会少，公司的分红是可以间接影响公司股价的，就好比说我们买房收租一样，假设一个小区的住宅哈。
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一年的租金是5万块钱，那这个房子可以值多少钱，你只要有这个稳定的房租在，这个房子的价格它就不会特别低，因为大家都会算投资收益的涨啊，如果你房价过低的话，那我岂不是收几年房租就能把买房的成本拿回来了，那有这么好的事大家就会抢破头去买，所以大家都想买的话就会形成一个竞价的机制。
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就会间接导致房子的价格它会维持在一个合理的区间，所以上市公司的分红也会影响上市公司的股价，就这么一个道理，那收益构成的第三部分就是公司的估值波动，这部分的收益就是纯粹的零和博弈了，你能赚到的钱必然是其他人亏掉的，所谓的市场炒作啊，就是游资机构等狗庄他们利用舆论等手段来影响市场上其他投资者。
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对公司的价值判断，从而导致公司的股价出现变化，我举个例子大家就明白了，比如说小米这个公司大家都比较熟悉啊，小米在去年9月份的时候公司的股价还是60块钱，结果不到一年的时间小米股价就从60块钱一路跌下来，跌到了20块钱，足足跌了60%多，最近一个月股价又反弹了。
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反弹到30块钱，这又是一个50%的涨幅，其实这不到一年的时间，对于公司经营来讲一年是一个很短的时间，公司在这么短的时间内公司内在价值是不会有很大变化的，但是公司的股价却出现了50%以上的涨跌幅度，说明这个公司的股价变化它就是由于市场对公司的估值变了而导致的。
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所以，基于这个股票投资长期收益的构成，我们市场参与者就逐渐演化出两个流派，就是投资和投机。投资者的话，主要就是盯着前面两个收益，就是主要赚公司内在价值成长的钱和拿公司的分红。这种投资方法的盈利概率非常高，因为分析企业的内在价值有非常成熟的方法论，只要是比较厉害的职业经理人，
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大家基本上都有这个分析能力。大家应该都有这种感觉吧，就是A股中好公司其实不难找，主要是公司的股价波动不好把握。那我们投资者就可以用这种策略吗？我们就不去管它公司的估值波动了，只要公司的估值是在合理范围内就可以了，然后通过长期持有公司，我们百分之百拿到分红以及公司内在价值提升的收益就可以了。
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比如说我们，我们看一个案例啊，就看这个美帝集团的案例。美帝是长期投资的一个标杆级案例，公司的估值这几年都一直比较稳定。我们可以看到这个图表，我把美帝集团的市盈率做成了一个趋势图。21年是上一波白马股大牛市，美帝作为当年白马股的标杆，固执被炒作的很厉害，然后从2022年开始，
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白马股大牛市泡沫破了，美帝的估值就跌回到了合理的区间。最近几年的话，公司的PE1就一直稳定在15倍左右啊，美帝的估值是非常稳定的。我们再来看一下美帝的股价走势，这几年就一直表现比较好，公司的股价从22年的40块钱一路涨到了现在的80块钱，差不多是4年时间翻倍涨幅。
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那这个涨幅是怎么来的呢？我们可以套公式吗？上一页PPT我们一起看了美帝的市盈率变化就一直稳定在15左右，那在公司估值稳定的情况下，公司的股价涨幅主要就是公司的业绩增长和公司的分红带来的。我们可以算一下美帝的业绩成长性嘛，虽然最近几年生意没那么好做哈，但美帝还是保持了每年
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10%以上的业绩增长，然后美的集团的股息率是比较高的，目前的股息率都有4.75%啊，这两者相加综合算下来的话，平均每年的综合增长率就是15%以上了。所以按这个增长率算，美帝从22年到现在差不多4年半的时间吧，公司的股价是不是就刚好翻倍了？那这个收益就是企业内在价值的增长
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和公司分红带来的。我们再来看一个由分红驱动股价上涨的经典案例。那一谈到分红，A股中最经典的收息股是哪一个来着？大家应该都知道哈，长江电力对吧。这家公司的业务比较特殊，它就是长江和金沙江上面的六个水电站，公司的业务除了收购新的水电站之外，就是按部就班的发电，然后把把电卖给国家电网。
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发电量就会受到自然条件的约束啊，它几乎是没有成长性的。我们可以把这个公司的业绩走势调出来看一下，从这个图表中我们可以看到，公司在2023年之前的业绩一直是走平的，在24年的规模是上涨了一点，这是因为当年收购了四个新水电站并表导致的，并非业务本身的成长。那并表完之后，
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一直到现在，公司的业绩还是每个季度都是一样的。我们再切换到长江电力的K线图，我们可以看到这个公司的股价是一个长期上涨的趋势，而且上涨的比例还不低啊，甚至超过了很多产品型公司。公司的分红是可以体现在股价上的，但和公司内在价值增长不一样，公司内在价值的增长对股价的影响是
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它能让公司未来的股价越来越高，而公司分红对股价的影响呢，就是刚好反过来的，它会让过去的股价越来越低，降低过去的起点，从而让K线看起来是一个高增长的形态。听起来是不是觉得很奇怪啊？就耐心听我慢慢解释啊。我们来看一下长江电力这个K线图，为什么看起来股价涨幅这么大？
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这是因为每次公司分红就会对公司的股价进行除权操作，会统一把过去的股价往下调，而公司当前的股价呢，因为公司的内在价值是没变的，所以储权之后它很快就会通过上涨来恢复到原来的股价。结果长年累月对公司的股价进行分红除权，就会导致公司过去的股价不断的被降低，那这个K线的斜率就会越来越大，
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就形成我们现在看到的这种涨幅啊。我们可以观察一个细节，我们看这个产生电力的股价，就把时间往前调，一直调整到2014年11月20号的时候，我们会发现这个时间点产生电力的股价在前付钱的状态下，它几乎等于零。我们可以看到这个图啊，我截图出来了，显示是当年的股价，当天的收盘价是负的三分钱。
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可能新手股民就很难理解，这个价格调整机制是啥意思呢？为啥当年的股价会是零呢？难道公司的股票当年是不要钱吗？真的就是白送给你的吗？其实可以这样想，这就意味着我们通过股票分红这种方式，就拿回了当年投入的全部成本。那这个分红怎么体现出来呢？它就倒扣你之前的成本呗，全部扣完了不就是零了吗？
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而且不仅仅是长江电力啊，我们可以看到绝大多数分红比较大方的蓝筹股，往前推个十几年的时间，他们的股价在前复权的状态下基本上都是负数。我用生活中做生意的案例再跟你解释一下这个现象，假设我们投资100万开了一个商店，然后商店的生意还不错，我们每年可以拿了10万块钱的分红出来。
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然后10年之后是啥结果嘞？是不是我们就光通过分红，就把当年投的成本100万都收回来了？那这100万就又回到手里了，那成本都拿出来了，而且同时我们还多了一个商店能够继续经营，每年还有新的分红可以拿，是不是就感觉特别的赚？上市公司和非上市公司啊，在公司经营上是没有区别的。
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主要差异是在非上市公司的股权没有流动性，老板不能靠出售股票来获利，所以非上市公司的股东主要的获利方式就是拿分红，这其实是非常重要的一个投资回报方式。但是上市公司的分红呢，反而被大部分投资者给忽视了。其实持有的时间足够长的话，即便是上市公司的股票，我们也能通过分红这种最基础的股东回报方式，
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来拿回当年购买股票的全部成本。股票投资收益构成的三个因素，它们是可以叠加在一起的。比如说公司的内在价值和公司的估值一起上涨，这种情况有一个专门的名词叫戴维斯双击。这个词我估计很多人都听过，但不知道具体是啥意思。假如说我们投资了一家公司，我假设当前的净利润是十个亿，
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公司P给到15，那公司对应的市值就是150亿。如果公司我们经营的非常好，盈利能力持续提升，那净利润从十个亿在第2年变成了15个亿，实现了50%的增长。然后市场一看说，唉，这公司增长这么厉害，那PE1只给15是不是有点太低了？应该给到30才合理。那这个时候公司的市值会涨到多少呢？
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是不是就是15亿的净利润再乘以30倍的PE一，就是450亿的市值，和去年相比直接翻了三倍。那这个三倍增长的来源就是业绩增长了1.5倍，估值增长了两倍，那合起来就是1.5×2就等于公司的市值翻了三倍。我们一般看到公司的股价短期翻了好几倍，就是遇到了这种戴维斯双击的情况。
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有公司的业绩和估值共同增长的戴维斯双击，那自然就有公司业绩和估值都下跌了戴维斯双杀场景，就是完全反过来的，公司的内在价值下跌，二级市场给公司的估值也下跌了，那公司的股价下跌幅度就是业绩下跌的倍数和估值下跌的倍数的层级，那这种情况跌幅就非常恐怖了。我们经常可以看到股市中啊，
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股价跌没90%的公司一般就是这种情况。找个典型的案例来看哈，这几年出现戴维斯双杀的最典型的案例就是万科。万科在2021年的时候，当年还是明星股啊，市值差不多有3000多亿，结果这几年房地产行业是个啥情况我们都知道，我们就看着这个公司的业绩差，市场给万科的估值也越来越低，
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就我现在万科的市值就只有300多亿了，只有21年巅峰时期的1/10。我们如果长期持有这家公司的话，那裤衩子会亏没了。另外还会出现一种情况，就是公司的业绩虽然是保持增长的，但公司的估值被炒得太高了，公司业绩的增长比例抵不过公司估值下跌的比例，也会导致公司的股价长期下跌。
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在2021年白马股估值泡沫破灭之后，就有很多公司出现了这种情况，公司在未来的5年业绩明明是持续上升的，但是公司的股价却一直在下跌。比如说这个爱尔眼科的案例，公司的经营一直非常好，公司业绩每年都保持稳定增长，但是公司的股价就一直在下跌。我们可以查到公司的市盈率在21年的时候，
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最高被炒到了140多，然后这几年公司的市盈率一直在慢慢回落，逐渐就回落到了现在的25，足足降低了5.6倍。在这期间呢，公司的净利润从20多亿上涨到了30多亿，只上涨了1.5倍，那这点业绩增长是远远不够抵消估值下跌的倍数，所以最后造成的结果就是公司的市值从当年的3600亿
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下跌到了现在的900亿左右，足足下跌了75%。我们再拿这个公司啊，来套一下今年比较火的AI概念股啊，我们就选一个半导体公司作为案例哈，就看海光信息，半导体的设计龙头公司。海光信息的盈利水平目前是一年27个亿左右，但是PE足足给了236倍，对应市场的市值是6400多亿。
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海光信息的业绩增长快是快，但也没有快到那么夸张的水平。我们可以算一下嘛，海光信息最近5年的平均增长率是40%左右，非常优秀的水平，但是市场给公司的估值过于夸张了，直接给了236倍的PE。一公司这么多年的股价上涨，基本上都是涨估值涨出来的，公司的业绩增长因为受到商业规律的制约，
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它很难长期保持高增长的。虽然利润上的上涨是可以消化高估值，但你这236倍的PE，你要消化到猴年马月去呢？公司始终会面临估值回归的风险。那有人就会说啊，这都好几年了，公司的估值一直都没下跌啊。你这样想的话，就是吃了没有经验的亏，现在不跌不代表以后不会跌，这就跟我们房地产之前的高房价一样啊，
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我们的高房价维持了5年左右时间吧，对吧？最后还是跌的一地鸡毛。那我们现在就搞清楚了这个股票长期收益的构成，所以我们做股票投资策略对，应该是非常清晰的，就是先尽最大努力吃到公司内在价值增长和公司分红的收益。只要我们持续提升自己的商业分析能力，这两个收益是一定能稳定吃到的，
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而且这个是有容错率的啊，他不一定是说你每次判断都对，只要大部分判断是对的基本就够用了。我们可以用投资组合的方式来做啊，就避免单次失误造成过大的损失。吃透前两者的收益，一般长期收益率就在15%左右，对吧？我们商业眼光好的人就会高一点，商业眼光差的人就会低一点，就10%左右，
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再高的话就不太可能了，因为这个收益率的上限呢，它突破不了公司平均增长速度，这个是底层原理决定的。不过我觉得只要确定性够高的话，这个收益率是完全够用的。如果你对这个收益率不满意的话，那你是可以选择多承担一点风险，去跟市场博弈一下，去赚点估值波动的钱。不过我建议前提还是把前两项收益都吃透，
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在这个基础上再去和市场博弈，我们管这个方法叫价值投机。起码我们有收益的保底在嘛，对吧？就算是投机失误了，短期被套了，我们还是可以通过长期持有吃透前两个收益来实现稳定的盈利啊，只是预期收益率会降一点罢了。我觉得还在为行情着急的朋友，不妨静下心来多思考一下投资的底层逻辑，
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底层逻辑也想清楚了，就不会被表面的行情所困扰。那今天的分享就到这里了，感谢大家的耐心倾听，我们下期再见。
