今天帮大家分析一下中国平安的财报啊。平安去年股价涨了非常多，造成了很强的盈利效应，今年股价又开始回调，这种股价走势是很容易吸引大家关注的，所以最近一段时间我评论区和私信问平安的人特别多。那我今天就帮大家解读一下中国平安2025年的财报。之前我重感冒嘛，就嗓子不太好，
现在还没有恢复好，所以今天录的声音可能会有点奇怪，还望大家体谅一下。中国平安是保险公司嘛，属于金融公司，和我们日常能接触到的普通公司不一样哈。普通公司大多数都是产品型公司，业务上是比较好分析的，说通俗一点就是卖货的嘛，今年签了多少合同，卖多少产品，扣掉成本和费用之后啊，
利润还有多少，这个模型呢就是最常见的商业模型。但保险公司的业务它就不是这样的，保险公司的业务模型是建立在概率论上的。就比如说车险呢，这个大家都买过吧，你购买一份车险之后呢，我们就跟保险公司进行了一个时间长达一年的概率博弈。如果这一年我们开车开的好好的，没出车祸，
那保险公司就赚到了我们的保费嘛；如果我们这一年开车不小心出车祸了，那保险公司就要帮我们修车。这种业务要如何计算盈亏呢，对吧？车险属于财产险的，时间周期一般都有一年，这个其实还是比较简单的。寿险的话就复杂很多了，寿险是以我们自身健康为概率嘛，而且时间跨度很长，很多产品一保就是十几年，甚至保终身，
那你这个业务要怎么计算盈亏呢？还有就是我们找保险公司买保险是要提前支付保费的，但最后我们是否能够获得保险赔偿，那这个是很久以后的事情了。保险公司拿到这个钱之后呢，他就形成了一个资金池，我们管这个资金池叫保险浮存金。那这个资金池它不能闲置嘛，保险公司会拿这笔钱去投资，
它也会产生一笔收入。所以我们如果不清楚保险公司的业务模型，就很难看懂保险公司的财报，那自然就没办法通过财务数据给公司进行估值。所以我今天跟大家讲一下我们如何分析中国平安的财报。我们首先看一下中国平安的营运利润，这个是保险公司的核心盈利指标，构成其实不复杂哈，
主要就是三大类业务，就是寿险、财险和银行业务。其实不止这些，还有少部分利润来源是资产管理业务和金融赋能业务，不过金额占比都很少，对公司的估值影响不大，也不需要我们拎出来分析，这里我就没写。营运利润贡献中，寿险业务的利润贡献最大，占70%，其次是财产保险业务，平安财险的大头是车险呢，
这是我们大家都比较熟悉的一个险种，财险的占比是12%，然后就是银行业务的利润贡献占18%。这里的银行也是上市公司啊，就是平安银行，中国平安是平安银行的控股公司，所以他们利润是并表的。所以我们分析中国平安的财报，主要就是对寿险和财险进行业务分析，银行方面的分析，
我们可以单独去做平安银行的财报分析。在分析寿险和财险业务之前，我们还要先了解一下平安的投资业务。保险公司的投资业务产生的利润呢，它并不单独计入营运利润，而是大部分通过寿险和财险的利润体现，少部分会单独计入净利润。我们看年报的话，投资业务分析的优先级比较靠后，
因为你这个投资的钱是来源于保费嘛，如果你保费都收不上来的话，你这个投资业务相当于是被断了资金来源。其次是保险公司的投资方法和我们散户的投资差异是很大的，并不是我们理解的炒股行为，保险公司的投资属于是长期资产配置，而且资产配置中差不多80%是固收类的投资，
剩下的20%才是权益类资产，而且保险公司的选股风格是很保守的，大多数就是我们所说的蓝筹股，所以保险公司投资收益是比较稳定的，近几年都在4%到5%波动。所以我们考虑保险公司的投资业务啊，一般是以风险分析为主就可以了，他对公司的估值影响没有寿险和财险业务那么大，
而且也并不是所有的投资收益都会算到本年的利润中。这个点我用一个例子跟你们讲吧，收房租这个应该大家都了解吧，假设我们有套房子，目前市值是200万，然后我们自己没住哈，就租出去了一年可以收6万元的租金，然后到年底的时候房价也反弹了一点，从从200万涨到210万。
那这种情况，我们该如何算自己的收入呢？一般来讲，资产所产生的现金流和资产本身的价格增长都算是投资收益，但我们日常生活习惯是只会把这6万块钱的房租视为稳定收入。房价确实是涨了10万哈，但这个涨价它是不稳定的，万一明年又跌回去了呢？所以房价的上涨一般是视为我们的资产增长。
不作为一项稳定收入，所以我们看保险公司的投资收益也是这个思路，它只有一部分是计入当期利润的，而且保险公司为了消除市场波动的影响，它会对利润数据做一个调节，它会剔除掉短期的投资波动，调整之后的数据呢，叫做营运利润。我们评估保险公司的价值一般都是以营运净利润为主。
所以保险公司的投资部分我们可以把它视为业绩增长的潜力，以及从风险的角度进行评估，而公司的估值和成长性呢，主要还是看寿险和财险的业绩表现。我们接着讲中国平安的寿险分析啊，讲到这里我先吐槽一下，在2025年之前中国平安是发育月报的，他每个月都会公布这个月的保费收了多少。
所以在2025年之前，我们追中国平安的业绩是很容易的，只需要把月报中的数据做成图表就可以了。比如说这些PPT是中国平安2019年到2024年整体保费收入的趋势图，我们就不难看出这个时间周期内中国平安的业绩出现一些波动。如果我们拿这个业绩波动和公司的股价走势进行对比，
就会发现一些有趣的现象。在2024年的时候，当时A股还比较低迷嘛，但那个时候平安的保费收入就已经开始回暖了，但它股价还在地下躺着，这个时候呢就是股价走势和业绩走势产生了背离的情况，这种情况就是我们值得关注的。但是在2025年之后啊，中国平安他又不发月报了，平安自己的说法是，
在新的会计准则下，旧口径的保费收入含有大量的投资成本，不能准确地反映保险公司真实承担的保障服务，容易对投资者产生误导。这么解是也是有一定道理的，因为目前我们消费者买的寿险呢，最流行的是增额寿险吧，它本质上是一个混合产品，兼具长期储蓄功能和身故保障。比如说我们买一个保险的细节，
我假设是这样的，我们每年交1万的保费，交满10年，保20年，合同中约定如果20年内我们不幸挂了，他就赔我们20万，那如果20年之后我们还活着呢，保险公司就需要返还给我们保单的现金价值和相应的收益。那在以前旧的口径中，你交这1万块钱就全部被计算为保费收入了，但实际上这笔钱中可能只有几百块钱，
是用来覆盖那20年的身故保额的成本，那剩下的9000多元呢，这笔钱保险公司就注入到他的投资组合中了，用来在20年之后给你返钱嘛，本质上这是保险公司替客户进行保障性储蓄，所以收的是长期储蓄资金，不是保障费用。所以问题就出在这里哈，按之前保费收入的统计口径，保险公司把9000多元的长期储蓄资金
也当作保费收入算到了营收里面去了，这就相当于是银行把客户存进来的100万存款直接算成自己的营业收入一样，就会严重夸大了公司的真实盈利能力。不过我觉得呢，你月报该发还得发呀，虽然保费收入不能体现出公司的盈利能力，但是可以更直观地反映出公司的业务规模吧，价值判断的事情可以让我们投资者自己搞定嘛。
还有一个细节是，保险公司的产品是有细分的，比如说中国平安的寿险业务它有细分，有分红险、万能险啊、传统寿险还有长期健康险等等，不同类型的产品它对利润的贡献是不一样的。这点倒是和普通的产品型公司表像，一般产品型公司都有产品矩阵的概念，有的产品是走量的但利润很薄，而有的产品就是卖高价拉高利润率的。
我们可以看到这些PPT啊，我统计中国平安最近10年里各个细分险种的业绩增长情况，从这张图中我们可以分析出啊，最近几年主要是增额寿险卖的好，这是因为最近几年市场的利率在不断的降低，和银行的理财比起来啊，带有长期储蓄功能的保险产品就显得很有吸引力了。但是呢，对保险公司来说，
增额寿险这种产品对未来的利率非常敏感，它的盈利逻辑是三差异中的利差，用大白话说就是保险公司拿客户这个钱去投资，他要取得的预期收益率必须要覆盖合同给客户的一个保险承诺嘛。目前我们处于利率下行的周期中，所以这种业务对保险公司来说未来的盈利压力是很大的，中国平安的财报中有个指标用来监控这个情况。
这个指标叫做新业务价值，意思就是一张保单在未来整个保障期间内预期能产生的税后利润折算到今天的价值。我这个截图是他们公告自己发出来的汇报PPT，大家如果看他们自己做的业绩汇报啊，上面写了新业务价值连续3年双位数增长，业务品质持续向好。讲到这儿，我要告诉你们一个细节哈。
这个PPT中他没有告诉我们，新业务价值的算法在过去两年中调整过两次的。他们在算这个增长比例的时候，用新算法对过去的业务数据进行了一个回溯计算，同步调低了过去的业务数据，就显得增长比例很好看。新业务价值的计算本质上它是一个折现模型，公司觉得现在是低利率时代。
投资组合中固收类的资产收益率会下降，所以平安连续两年下调了长期投资的预期回报率。第一次是23年，从从5%下调到4.5%；第二次是24年，从4.5下调到了4%。这个核心参数一调整的话，新业务价值的指标就会下降很多的。我认为这个数据的下降是要体现出来的，因为公司下调核心参数。
确实他自己认为未来的投资回报会降低，那自然对公司的估值就产生影响了嘛。我自己把年报中的新业务价值这个具体的数据翻了出来，我把财报中累加数据换算成了TTM数据，得到了这样一个柱状图。最近两年多公司的保费规模是涨回到疫情之前的水平了，但从这张图上看，新业务价值这个指标虽然也在反弹哈。
但还远远没有达到疫情之前的水平。所以我认为中国平安的新业务价值的成长性来远没有它财报中展示出来的数据那么好看，这个数据的细节就需要我们在后续的财报跟踪里重点的关注。为了应对未来低利率环境下投资组合预期收益率下降的问题啊，公司层面还是有对应的策略的。大家应该还记得之前有个新闻。
就是说监管在2024年就已经明确提出要提高保险公司权益类资产监管比例上限。按照监管的要求，如果公司的综合偿付能力高于250%，那保险公司的投资组合中案监管就允许你把权益类的资产配置比例的上限呢提升至40%。中国平安在年报和半年报中都会公布他们的投资组合构成。
这个数据我们是可以直接进行追踪的。这个数据不是很直观哈，我把权益类的资产占比转成柱状图了。我们也看到这些PPT，我统计了一下中国平安投资总额的权益资产占比，可以看到公司目前已经在做动作了，开始提高这个权益类资产的占比。我觉得这是应对未来增长乏力的对应策略。
提高权益类资产的占比，相当于是多承担一点投资风险，来弥补未来低利率环境下固收类资产收益率不足的问题，相当于就是放大了市场波动对公司利润的影响。这个原理我们要理解。那讲到这里的话，我们可以稍微总结一下，中国平安的寿险类业务公司这两年的保费提升，主要原因是低利率环境驱动的。
带有储蓄性质的保险，比如说增额寿险和分红险，就受到了市场的短暂欢迎。所以我认为中国平安寿险业务的成长性是存疑的，后续的话我们就需要重点追踪公司这部分的业务增长情况。因为保险是典型的消费升级产品，逻辑非常简单，大家的经济条件只有越来越好才会产生保险需求码，避免发生点啥意外啊。
导致家里的经济条件一夜回到解放前。所以现在的增长并非是大家手头宽裕了想买保障，而是钱没有地方去，被迫买了带有储蓄性质的保险。这里也顺带解释了中国平安之前的业绩走势，为什么中国平安的业绩在疫情期间开始下滑？就是因为疫情期间大家的收入产生了不确定性。那我们手上就算有现金的话。
我们是先捏在手里的，可以应对疫情期间可能会发生的风险，那对未来的保障就缓一点再说呗。然后缓到疫情结束之后，大家发现银行的存款利率开始下降了，这个时候持有现金就容易吃通胀，得换个地方存钱，其中一部分就进了股市。但股市毕竟风险高嘛，所以就有相当一部分人的目光就看向了带储蓄功能的保险。
所以现在中国平安的业绩是低利率驱动的，并不是大家真的产生了生存类保障需求。所以对于寿险这个核心业务来说，未来短期的业绩成长性我们是存疑的，那我们对公司的估值分析就需要保守一些。寿险类的业务就分析这么多吧，我们再看一下产险的业务，产险和寿险相比，那分析起来就简单多了。
因为产险通常都是以年为周期的，一年时间就合同履约完毕了，所以不用考虑太多利率的问题，主要就是看产险的成本和费用能不能兜得住。中国平安的财产保险大头是车险，这个业务我们大家就很熟悉了，那对于保险公司来说，只要把赔付概率和综合成本控制好，车险业务是一个比较稳定的生意。
所以这个我们直接跟踪指标就行了，不用做太多主观性的分析。我们先看一下中国平安的财产保险的保费收入趋势，增长情况还是比较稳定的。这里有个细节我们可以留意一下哈，中国平安财产保险的保费规模还比较高，差不多是寿险规模的一半左右，但财险贡献的利润就只有寿险的15%。
财险其实是个做流量的工具，它本身的利润率不高，但是能够带来海量的客户。平安是先通过高性价比的财产险服务，先把大家搞成中国平安的客户，你先进到我这个客户的池子里面来，那以后的营销触点就多了嘛，老客户的二次营销比拓展新客户要简单。后面如果客户产生了购买寿险的需求，
那自然是选择平安的概率会大很多。我们看中国平安的财报就会发现，财报比较关注客户的人数和客军合同数，我们可以把这个数据做成趋势图来跟踪，这个指标也能体现平安的业绩增长潜力。财险的话，我们主要就看一下业绩趋势就够了，公司的盈利主要还是看寿险的。我们最后再看一下银行板块的业务，
这里的银行指的就是平安银行，也上市公司嘛。平安银行的业绩比较一般，这几年都是一个轻微业绩下滑的趋势。中国平安控股平安银行，财报全额并表，但归属母公司的净利润需要按照持股比例折算，也就差不多是58%的比例。虽然说银行的业务不是很好，但整体还算稳定，占比也不是特别高，
所以对于平安的估值影响是有限的，这个数据我们就看一下就行了。的部分就分析到这里了，下面我们来看一下中国平安的估值情况。基于中国平安的业务特性，我觉得用市盈率和股息率这两个指标来判断估值是比较合理的。不过这里要有个小细节啦，我们计算中国平安的市盈率，我觉得拿营运利润来计算市盈率
比用净利润要好一些。前面也提到过，什么是营运利润呢？因为保险公司的利润有一部分来自于投资嘛，但市场是有用的，牛市的时候股价大涨，对净利润的贡献就很高，但有牛市就有熊市嘛，熊市的时候又会拖累净利润。所以公司管理上就想了个招，就在计算利润的时候，在会计处理上把通过股市波动
额外赚到或亏掉的钱排除掉，只保留一个长期平均收益率作为当期的利润，这样处理过的数据就叫做营运利润。这个数据更能体现出公司的盈利水平，公司的分红也是按照营运利润来计算的。那我们拿营运利润来计算中国平安的市盈率，目前就是这样一个水平，大家可以仔细看一下。从时间轴上看，
我们可以看到很明显的一个分水岭，疫情之前的市盈率要比现在高很多。这是因为疫情之前我们的实体经济比较好，保险公司的业绩和宏观经济挂钩的比较紧密，所以疫情之前的成长性更好，大家给平安的估值要更高。现在来看的话，结合前面我们对公司的业务分析，大家应该自己能对公司的估值合理性
做出一个自己的主观判断来，我觉得这个图的参考价值还是很大的哈，这个大家自己做决策就行了。看完市盈率的趋势图，我们可以看一下中国平安的股几率。中国平安是可以归属到红利股范畴的，公司的分红从过去的数据上看是非常稳定的，而且一年分红两次，过去10年中公司的分红一直都在稳步提高，
股东回报这块上中国平安做的还是不错的，这是一个估值的加分项。中国平安的分红占比一直都保持在35%到40%之间，这样看的话，只要公司的利润不大幅下滑，股息率的稳定性应该还是不错的。那我们拿中国平安的分红来计算股息率，可以得到这样一个趋势图，通过这张趋势图我们可以看到中国平安的股息率
大部分时间都在3%到5%之间。看这张图的时候大家稍微注意一下啊，这个参考线是绿色的部分在上面，红色的在下面，股息率越高就说明公司的估值相对越低，也就是说这个白线是越高越好，别看反。股息率的位置和市盈率的位置我感觉是能对应上的，这个图表我觉得做的是很容易解的。
反正客观数据我放在这里，大家根据自己的理解去评估就行了。那最后我们再小小的总结一下今天的分析情况：首先是寿险业务，这两年的业绩增长主要是靠低利率驱动的，市场并没有产生保障性需求，所以寿险业务的成长性是存疑的，后续需要重点关注；其次是公司的投资组合，为了应对后续低利率环境下
固收类资产的收益率降低，所以公司的投资组合会逐渐提高权益类的配置比例。目前我们已经从财报上看到这样的动作了，这会导致公司通过承担更多的市场风险来换取一个更好的预期收益率，并且放大了市场波动对公司的盈利影响；然后是公司的财产保险业务，这是本次财报看下来表现最好的一个板块
不过可惜的是啊，财产保险对公司的利润贡献只有12%，这个持续关注就行了；最后是平安银行的业务啊，平安银行的利润是一个长期轻微下滑的趋势，对净利润的影响有拖累，不过影响不是很大，这个也是持续关注就行了。那最后就是帮大家算了一下市盈率和股息率，图表我觉得做的是比较清晰且容易解读的
这个大家自己做判断就行了哈。那今天的分享就到这吧，我们下期再见
