今天跟大家讲一下腾讯吧。之前很早就答应大家讲腾讯的，结果我一直拖到现在，因为腾讯是一家业务非常复杂的公司，我差不多是有个一两年时间没怎么看腾讯的业务了，我就怕讲不清楚，所以干脆就拖到半年爆发了我看完再说。腾讯呢，是一家互联网公司，它跟传统的产品型公司相比啊，分析的方法还不太一样。
比如说我们比较熟悉的茅台、宁德时代，这都属于是大单品的产品型公司，这种公司就很好分析，知道吧？我们就把公司的核心产品竞争力，还有消费市场的情况分析清楚就行了。腾讯和这些公司相比啊，他分析起来就复杂多了，因为腾讯的收入它不是按照产品来分的，而是按照业务板块来划分的。
比如说我们日常使用的微信和QQ这两个产品，都是免费使用的吧，他们是没有直接收入的。但是呢，这两个产品他们有巨大的流量，这个流量可以拿来做很多事情，流量变现这个商业模式，腾讯就是鼻祖中的鼻祖。腾讯的商业模式最初就是建立在QQ的流量上的，比如说在QQ的基础功能之上，
他给你搞个差异化的政治服务。当年QQ会员我就买过的，一个月好像是十块钱，一开始好像只有QQ会员可以建群，然后你的QQ昵称在别人的好友列表里面是红色的，就感觉很拉风。虽然金额比较低啊，但架不住它用户多啊，在海量的用户面前，那这个收入就非常高了。然后我有流量的话，我就可以推销自家的产品了，
就做游戏推广呗。大家都说腾讯本质上是一家游戏公司，这个说法就来源于它的业务构成。我们就可以看这个PPT的图表，我把腾讯当前的收入构成做成了柱状图的格式，我们就可以看到很清楚的，腾讯游戏的收入在他的收入过程中占比是最高的。那这个流量呢，我不仅可以用来推销自己家的产品，
我还可以帮别人打广告，那互联网公司天然就是广告公司嘛，所以广告收入就是腾讯的第三个收入来源。最后一个收入来源就是腾讯的to b的业务，最核心的业务就是我们日常用的比较多的微信支付，我们个人用户用微信支付是免费的，但是腾讯它可以收商家的钱。to b业务另外一个大头就是以腾讯云为代表的企业服务，
腾讯是互联网公司嘛，手上就积累了大量的互联网技术，那这个技术它不仅可以自己用，它还可以卖给别的公司吗？这部分收入就和微信支付体系一起合并起来，就是腾讯的金融科技与企业服务。目前腾讯投入比较大的AI业务啊，未来大概率也会归到这个板块中。如果我们想要更深入地理解腾讯的业务啊，
理解腾讯的竞争优势，我今天就得多花一点时间跟大家讲一下腾讯的发展史，我们就从头开始了解一下腾讯的业务是如何从QQ开局的。
腾讯是我们最厉害的科技公司之一，它的发展史就是我们的互联网发展史。在过去的十多年时间里啊，腾讯的市值长期保持我们国内的第一排名，只是最近被刚上市的长新超越了，不过长兴的市值是吃了IPO红利的，我觉得未来很长一段时间腾讯的市值肯定是会反超常新的，继续保持国内市值第一的位置。
因为我的年龄比较大嘛，是一个年近不惑的八零后，而且我家以前是开网吧的，所以我对腾讯这家公司是非常熟悉的，特别是腾讯早七的发展，我可以说是如数家珍。我们如果要彻底了解腾讯的业务啊，最好就从头开始看看下腾讯目前的这些业务是如何一步步发展变成今天这个样子的。我们可以把腾讯的发展阶段
划分为四个阶段来分析。腾讯目前有四大业务板块嘛，就是我们刚刚看到的，分别是社交网络、游戏服务、广告以及金融科技和企业服务，这些业务就是分别在这四个阶段中逐渐发展起来的。我们先来看第一阶段，第一阶段就是社交媒体的阶段，腾讯QQ就从零开始，在这个阶段成为了互联网时代的第一
社交软件。公司的业绩从2004年的十个亿，5年时间翻了14倍，做到了140亿的规模。我印象中QQ是我上小学的时候上线的，那个时候我在自己家的网吧玩，网管就教我怎么用电脑，那个年代就还没有网络游戏啊，电脑主要是我们用来打星际争霸的。当时网管就跟我说，说诶，现在出来一个软件可以在线跟别人聊天，
大家不要用现在的通讯水平来看当年哈，那个时候电话座机才刚刚普及，在线聊天是一个很时髦的事情，最开始的时候就还不叫QQ，名字叫OICQ，因为它是参考国外的一个通讯软件来做的，国外那个软件叫ICQ，看见没有，腾讯善于学习的基因一开始就有的，ICQ的全称是IICU。
意思是说我看见你了，腾讯就在ICQ前面加个O，早期几年就叫OICQ，后来是ICQ告腾讯侵犯商标权嘛，腾讯就把这玩意儿改成了QQ，就是我们现在看的这个。后面很多人对腾讯的产品能力啊存在一个误解，觉得腾讯当年只是运气好，就赶上了互联网在国内的发展红利，以及认为中后期的腾讯产品其实做得不咋样。
就是全靠流量优势来碾压竞争对手，其实腾讯早期的产品就是QQ这个聊天工具嘛，它就是实打实靠产品的硬实力笑到最后的，那个时候做聊天软件的公司可不只有腾讯一家，同期的我还记得有网易的泡泡、新浪的UC，还有国外的MSN，还有不知名的小软件有一大堆，但最后就还是腾讯QQ活下来了。
腾讯QQ在当时是非常注重用户体验的，马化腾自己亲自当产品经理，那个时候就展现出了他们超强的产品设计能力。我们那个时候用QQ的时候还是小孩子嘛，就十几岁的年龄，就很追求个性化表达，腾讯就给我们整了一个叫QQ秀的功能，就是给你弄一个虚拟形象，然后你可以花钱买虚拟的衣服。
来打扮你的虚拟形象，这个功能看着是不是很眼熟，现在腾讯游戏的核心商业模式就是卖皮肤嘛，就是从这里开始的。然后有办公需求的人当年就很喜欢用QQ来传文件，因为那个年代网络慢而且不稳定，腾讯就整了一个文件传输中断之后还能续传的功能，然后等我们上初中，社交需求上来了。
QQ他要推出了聊天群的功能，总之就是它的功能更新的非常快，而且总能抓住核心用户的需求，在当时属于是独一档的产品能力。而且社交软件有个天然的属性就是网络效应，当你的同学啊、朋友啊、同事啊都在用QQ的时候，你就没得选了，你要是想和他们在线交流，就也必须用QQ嘛，所以QQ的早期用户的扩张。
就形成了一个强化螺旋，就是功能好带来更多的用户，用户多了就形成了社交网络，然后进一步强化了当年QQ的垄断地位。早期QQ用户量上来的时候，腾讯的服务器压力就比较大了，运营成本就水涨船高，当时流量还没有合适的变现方式，腾讯也为商业模式的问题头疼了好几年，早期就一直靠融资活着。
一直到2003年的时候，腾讯在这一年是开窍了，他QQ就上线了一个叫QQ秀的功能，就是刚讲的哈，给我们整一个虚拟的人物形象，我们可以给这个虚拟形象买衣服、买装饰，简单点理解就跟现在王者荣耀卖皮肤一样，你现在为什么买皮肤，我们当年就为什么买QQ秀，就一个道理。当时QQ的用户差不多已经快8000万了。
虽然QQ秀的单价比较低，但架不住人多啊，就相当于我们小时候的一个幻想知道吧，如果全国人民一人给我一块钱的话，那该有多好啊，结果等我们长大了才发现，这个想法被一个叫马化腾的人实现了。QQ秀的业务就是腾讯第一个完全掌握在自己手里、能够稳定盈利的商业模式，这个商业模式跑通之后。
就奠定了腾讯未来社交网络的商业模式，比如说后面又推出QQ空间呢、QQ音乐等各种增值服务，都是基于这个模式来的。除了卖增值服务之外，腾讯就还在想别的点子啊，我流量这么大还可以干点什么呢，当时也是在2003年的时候，有个比较火的应用叫联众网络游戏世界，大家就可以进这个平台玩棋牌类游戏。
就比如说斗地主啊、军旗啊、象棋啊，腾讯一琢磨说诶这个功能我好像也可以做啊对吧，而且我还更有优势，因为玩游戏除了游戏本身好玩之外，更重要的是我们跟谁一起玩，腾讯就利用了这点，把游戏和社交网络结合起来了，做了一次重要的创新。腾讯在03年就上线了QQ游戏平台，这个平台就不用我们重复注册了。
你可以直接用你的QQ号登录，然后我们在QQ的面板上可以直接看到你的好友在玩什么游戏，你还可以一键加入。当时的场景就是这样的啊，比如说我们在跟心仪的妹子一起聊天，然后大家聊着就觉得没事的时候说要不大家一起玩两把游戏吧对吧，然后QQ的功能就支持聊天双方共同进入游戏大厅。
然后就一起玩两把斗地主啊，或者玩一下连连看这种休闲游戏，这不就可以促进双方的感情嘛，对吧？这种社交优势就是别的游戏平台做不到的。然后腾讯就靠着这个优势啊，直接就横扫了同类的产品。然后腾讯把之前在QQ秀上面跑通的商业模式啊，也拿到QQ游戏里面来了，基础的玩法就全部是免费的。
然后靠出售游戏币和虚拟道具，还有游戏特权来盈利，这套商业模式就是腾讯现在所有游戏的基础商业模式。大家发现没有，腾讯后面出的游戏，比如说中期出的DNF、王者荣耀，还有现在的三角洲行动，全部都是这个模式，就基础的玩法都是免费的，随便玩，然后他就卖游戏特权，比如说DNF的黑钻特权。
我们刷图的疲劳点就可以比普通玩家多一些，还有英雄联盟和王者荣耀，就游戏你可以免费玩，但是买皮肤你是要花钱的。这20多年过来了，就还是QQ秀买皮肤那一套哈，商业模式很简单，但也足够有效。所以腾讯虽然发展了这么多年，但核心的两个业务板块，一个是社交网络的政治服务，一个是游戏服务。
商业模式就都是在2003年奠定的，腾讯跑通这个商业模式之后呢。
就是用社交流量赋能业务的方法疯狂的扩张，那段时间就是市场上有什么新的东西，腾讯马上就做一个类似的，然后用自己的流量优势去挤压竞争对手。比如说游戏类的啊，第一个受害者就是联众，腾讯就对应搞了个QQ游戏大厅嘛，联众的老板后来就当投资人去了。那后面老哥投资考察最关心的一点就是你做的这个东西。
腾讯会不会效仿？如果存在这个风险的话，他就坚决不投，就被整出PTSD了。那除了联动之外呢，还模仿泡泡糖出QQ堂，模仿泡泡卡丁车坐QQ飞车，模仿劲舞团的QQ炫舞，还有模仿开心农场的QQ农场。除了游戏方面啊，软件工具也是一样的，当年迅雷好用，腾讯叫做QQ旋风，暴风影音流行。
腾讯就搞了个QQ影音，还有和酷狗对应的QQ音乐。总之就是在2010年之前，市场上只要有好用的软件或者游戏，基本上腾讯都会给你搞一个腾讯版的出来，就老抄别人东西，一时间搞得人嫌狗厌的。然后在2010年的时候啊，那个时候还是以纸质媒体为主啊，有个叫计算机世界的it刊物。
发布了一篇名叫狗曰的腾讯的封面文章，那个年代媒体还比较狂野，这种不文明的词汇就直接放到封面上。发这篇文章就把当时腾讯呢，就看到什么火就做什么，然后依靠QQ的流量来碾压竞争对手这种恶心行为给搬到台面上来说了。当时的腾讯做的确实有点过分的，那个时候就有点全民公敌的感觉了。
只要是腾讯和别的公司扯皮，大家清一色基本上都是骂腾讯的。不过好在小马哥是懂反思的，他他肯定也觉得天天被大家骂也不是个事儿啊。腾讯就还是想清楚了，如果你什么钱都想赚，什么业务都亲自自己下场做，最后的结果就是全行业的公司都是你的竞争对手，那这条路肯定是走不通的。
然后腾讯就在2011年的时候，就在小马哥的组织下，公司的核心高管就开了个会，每个人在纸条上面写一下你认为腾讯的核心能力是什么，就一共收到了20一个答案。然后大家就提炼总结嘛，就总结出两点，就是流量和资本。资本这个定位是腾讯的二把手刘世平提出来的，他的想法是没必要什么赛道都自己下场做啊。
我们就可以用资本结盟加流量赋能的方式啊，把流量的能力通过投资释放出去。之前腾讯的逻辑就是外面什么火，然后我们马上内部立项模仿搞一个，然后用QQ的流量去硬推。这场会议之后呢，腾讯的业务扩张逻辑就变了，核心的社交底座我们自己守好就行了，其余的赛道优先用流量加资本的方式。
就扶持外面的公司来搞，所以我们后面就看到了腾讯就把拍拍网卖给京东了，QQ团购的业务就放给美团做了，然后腾讯就直接投资控股这两个公司就好了呀。到这个时间节点啊，腾讯第一阶段的高增长就进入尾声了，商业模式就是从最开始的利用流量优势来跑马圈地，就逐渐转型演化成我们现在看到的。
用流量和资本的合作模式来进行业务的扩张。2010年到2011年这两年，对腾讯来说是一个承上启下的时间段。在这个时间段呢，我们的社会就从互联网时代进入到了移动互联网时代，智能手机这个东西当时就开始流行起来了。腾讯在2011年初就推出了微信这一款后面成为国民级应用的产品呢，
并且基于微信这款产品开启了公司的第二次高增长阶段。因为QQ这个产品它主要是用在电脑上的，所有的功能和用户体验都是基于电脑的使用场景而设计的。当年虽然是个人电脑已经很普及了，但并不是人人都有电脑的，所以QQ的月活基本就卡在五个亿左右了，PC端的QQ用户增长就已经很接近天花板了。
我看了2026年啊最新一期财报的数据，QQ现在月活就还是5.2亿，所以当年确实是已经快见底了。我们都知道那个时候腾讯的核心商业模式就是建立在QQ的流量上的，如果QQ流量见顶的话，那公司的业绩增长大概率也会遇到问题。但好巧不巧的是，移动互联网时代的头号社交软件
它又是腾讯搞出来的。微信和QQ最大的区别就是微信的功能和体验是基于手机来设计的，而手机这个东西呢，现在看基本上是人人都有嘛，所以腾讯的流量增长天花板一下就被打开了。在2026年的半年报中，微信的月活数据也公布了，是14.4亿的数量，这个量基本上就和我们国家人口差不多了。
那个时候做移动端的即时通讯软件也不止腾讯一家，当时还有中国移动的飞信和小米的米聊。腾讯做微信的时间还没他们早，但腾讯还是用他那套灌流量的打法来推广微信呢，直接就把QQ的用户往微信里面导，这个招数在当时就是无解的。刚刚我们讲QQ的时候也讲过了，社交软件是具有极强的网络效应的，
就你的同事和朋友都在用这个，你也只能选择加入。所以微信的推广就是踩在QQ肩膀上的一年多的时间就直接干到了一个多亿的用户量啊，然后其他公司做的手机端聊天软件就基本上就查不死人了。微信对于腾讯的战略意义非常的大，可以说是直接开启了腾讯的第二增长曲线。首先就是他把腾讯的流量优势的主场
从电脑上一下拉到了手机上，因为从事后我们都知道啊，并不是人人都用电脑，但几乎是人人都用手机。腾讯的核心竞争力就是流量的能力，微信的出现就让腾讯流量的天花板直接从电脑用户一下扩大到全国人民了，这是一个质的变化。第二点就是微信后续被开发出来了平台的属性，就帮腾讯打开了技术赋能的商业新赛道，
相当于是间接帮腾讯开启了第三次的增长曲线。因为QQ早期的定位问题啊，当年大家都把QQ当成娱乐软件看，特别是我们当时的办公室白领，你在电脑上挂一个QQ，领导看到了就觉得哎你不务正业啊，工作不好好干，上班摸鱼聊QQ。所以一开始办公室的白领就喜欢选择微信作为工作上的主要沟通工具，
这就为微信的工具属性做了一个早期铺垫。微信的发展史啊有两个重大的里程碑项目，对腾讯的商业模式造成了很深远的影响。第一个是微信在2012年8月份推出了微信公众平台，就是公众号的前身，早期是没有拆分服务号和订阅号的，在2013年的时候才拆出来，一个是服务号，一个是订阅号。
我对这个功能的印象就非常深，因为自媒体的职业化和商业化就是从微信订阅号开始的，因为我一开始写自媒体就用的订阅号啊，我大概是从14年开始写的，距离现在已经超过10年时间了，只是这两年才开始尝试把文本转化为视频了，所以我这里也是有一个厚积薄发的过程的。订阅号的商业模式就是典型的广告的商业模式，
我们个人作者或者公司作者就通过订阅号制作内容，然后优质的内容可以吸引读者啊，就会产生流量，然后腾讯就在订阅号里面塞广告啊，大家在阅读文章的时候就顺便把广告也看了，然后腾讯就可以像商家收广告费。因为互联网公司天然就是广告公司，腾讯一直是有广告业务的，但是之前的广告商业模式还不成熟，
腾讯的营收主要还是来自于增值服务和游戏。订阅号的上线就把腾讯的广告业务啊从小业务推成了公司新的增长曲线。不过订阅号它主要是跑通了腾讯的广告业务啊，让商业模式变得成熟了，广告业务的扩大是后面朋友圈广告和视频号广告做大的，但他们的商业模式还是最开始流量平台加广告的模式。
看到这里的话，我们就理解了哈，腾讯的广告业务是如何发展起来的，核心就是腾讯以微信的流量为基础，在上面开发出了以自媒体为核心业务的广告平台，然后我们再讲微信第二个重大里程碑项目，就是微信红包项目，微信红包不仅是腾讯的里程碑项目，而且还是我们整个社会移动支付普及的重大里程碑项目。
更早之前，支付宝就在做移动支付啊，但推广的效果不好，因为一个是支付宝早期属于一个工具类的产品，用的人就不是很多，主要是早期线上购物用的比较多一点，线下交易基本上没什么用，也没什么使用场景；其次是大家早期的安全意识问题，大部分人是很抵触的，把银行卡这种重要的东西和第三方应用绑定。
特别是中老年人，对这种事情是非常反感的，所以移动支付的工具虽然上线的早，推广的比较早，但普及度一直都不高，这种情况就一直持续到2014年的年初春节期间，这个微信红包的功能就体现出了腾讯的产品设计能力，深刻挖掘了用户春节期间的社交娱乐需求，春节期间本来就有发红包的传统习俗啊。
但线下发红包一般就是金额比较大，基本上都是长辈给晚辈的红包，递过去，晚辈讲两句吉祥话就完事了，没什么趣味性，微信红包的功能设计就很有意思啊，他就搞了一个随机抽奖的模式，一个红包发出来大家都去抢，有人就抢十几块钱，有的人就抢一分钱，就可以制造惊喜感和吐槽，群里面抢的这个动作。
会瞬间激活群里面潜水的人，抢到红包的人，他有的未来回礼，又会继续再发一个红包让大家抢，就形成了一个循环裂变，后面就一个群玩起来了，大家就截图转发呀，就把这个发红包的游戏就扩散到同事群、家庭群还有朋友圈，就变成了一个几何式的扩散，一下就变成了全国都玩的发红包游戏。
微信红包在商业价值上最关键的设计是提现必须要绑定银行卡，之前是让你绑银行卡，是让你把钱从卡里面掏出来，大家自然就很抵触啊，对吧，要担心安全问题，但是现在这种情况是反过来的，是绑定了之后可以往你的银行卡里面充钱，你这样反过来的话，大家的抵触心率就小很多了呀，绑定银行卡之后。
大家发现还好像也不存在什么安不安全的问题啊，加上微信和支付宝对移动支付的安全宣传，大家就顺理成章的接着用了，移动支付也确实比我们掏钱包支付纸币要方便呢，它节省了付费和找零的环节，我们应该就从2015年开始，基本上就进入了全民移动支付的时代，当时支付宝的人谈起微信支付。
还一脸的不服气啊，觉得这个功能应该是由支付宝来做的，感觉是被微信偷家了，马云也称这个事情是支付宝的珍珠港事件，支付宝在2011年的时候就开始大力推广移动支付，搞了这么多年，虽然说市场并没有做的特别大，但当时也属于是移动支付的一哥们，就没有对手那种，结果微信红包一上来。
给人的感觉就是把支付宝前几年的努力摘桃子了，其实我觉得并不是这样的哈，就算是我们现在穿越回去，去当年的支付宝工作，你也搞不定这件事啊，因为用户是在玩一个社交游戏，而不是在办理支付业务，支付宝只是支付工具而已，他没有社交网络的，他顶多就是一对一发红包啊，这跟转账也没啥区别了。
就算是再来1000次，他也做不到微信当年那种效果啊，就用春节民俗加社交游戏的玩法，用熟人社群裂变，几乎零成本的完成了全民移动支付的用户教育，所以我们看到这里就会发现，当年腾讯高管开的那个战略会是很有水平的，腾讯的核心竞争力就还是流量两个字，任何商业模式在流量的加持下都可能产生质变。
支付宝不仅要服气，还要感谢微信红包把移动支付的市场做大了，把一个原本小众的支付方式做成了全民全场景的支付工具，移动支付的商业价值就翻了十几倍都不止，移动支付的商业模式倒是比较简单，这个业务我们就不用怎么研究，就凭生活经验就能感知到了，现在只要是涉及到支付场景的。
不管是对公的还是个人的，现在不是支付宝就是微信支付啊，我们出去买东西扫码支付本身是没有成本的，但是商家需要向微信交服务费，虽然服务费占交易金额的比例很小，但还是架不住它用户多啊，全国14亿人都用移动支付，那在商家那里产生的手续费就是天价了，也就是从2016年开始吧。
腾讯的主要增长引擎就开始切换到科技金融和企业服务了，目前是发展到2026年了哈，现在腾讯在科技金融和企业服务上的收入就仅次于公司在游戏板块上的收入，而且随时有反超之势。科技金融和企业服务的增长天花板，那肯定是比游戏业务要高非常多的，特别是支付业务，现在已经成了基础设施级别的应用。
这一块的护城河是非常强的，支付方面的应用啊，用户粘度是最高的，因为支付要考虑安全问题啊，微信支付和支付宝我们用了这么多年就已经完全信任了，再换其他的就会有抵触心理啊，也没有必要换来换去啊，所以这部分的业务增长。
那我们讲完了科技金融，再来讲最后一个腾讯的企业服务，和后来大多数业务一样，腾讯的企业服务的开端也是来自于微信平台的创新。刚刚讲腾讯广告业务的时候不是提到了微信公众平台吗？微信公众平台是2012年上线的，然后在2013年的时候，公众号就被拆成了订阅号和服务号。
订阅号就开启了自媒体流量广告的赛道，而服务号就开启的是腾讯企业服务的赛道了。最开始微信是作为社交网络工具嘛，连接的是人与人之间的关系，然后后来腾讯就想啊，这玩意不仅可以连接人与人，是不是可以把企业服务和人连接起来了？服务号的业务就是腾讯第一次尝试大规模的把C端的微信能力开放给B端的企业。
就实现了企业和普通用户的线上连接，现在大部分人应该是没接触过早期符号的服务号的业务模式，它不是一个完整的产品，而是一个需要二次开发的平台，企业就可以在这个平台上开发一些简单的应用，它的早期定位就是企业对外的在线服务窗口。当年做得比较好的标杆我还记得几个啊。
比如说南方航空的服务号，你可以通过关注南航的符号啊，直接用微信来直击，就不用下载航空公司的app吗？还可以直接用微信生成二维码登机，还有餐饮公司的应用啊，比如说海底捞就用了，你可以在海底捞的符号上直接去预定位置，然后直接在微信上点菜和结账，餐饮行业当年用符号的比较多。
还有房地产行业用的也比较多啊，我们买房的人可以在微信上看企业的楼盘信息，售楼处还可以拿服务号来做客户接待，用于登记客户的基础信息还有意向房源。不过服务号属于是腾讯的一个试水产品，就先验证一下企业服务的商业模式能不能跑通，早期符号的功能就不是很完善，就很多功能实现不了。
所以腾讯后来就推出了更完善的微信小程序，小程序的开发自由度就很高了，功能可以做的更丰富，之前企业用的服务号就都转移到小程序上了，就是我们现在看到的样子。所以腾讯很多业务它只是产品的形态在不断的变化，但核心的商业模式在一开始的时候就想清楚了，这点规划的是非常好的。
腾讯服务号和小程序的业务成功就给腾讯打开了企业服务的思路啊，在这之前我们都说腾讯主要是做to c业务的，没有做to b业务的基因，但是这服务号和小程序不是搞得挺好的吗？腾讯是互联网企业，它自己的业务持续开展就积累了大量的互联网i it技术，那腾讯就想，我能不能够把互联网的技术卖给其他公司呢？
对吧，赚点i it的收入，最开始的商业模式想法其实很质朴的，服务号的业务就是这个想法的试点，就相当于是腾讯把自己微信平台的一小部分技术包装成了产品和服务进行出售，那这个商业模式跑通之后，顺理成章的我们就要扩大生意嘛，除了服务号之外，公司还有很多it技术啊，都可以包装成产品和服务的。
然后当年还有一个大的背景呢，应该不少人知道了，当时在2015年的时候就提出来一个叫互联网加的说法，意思就是说把互联网作为工具去改造传统行业，不是只做互联网公司啊，而是传统行业加互联网工具升级，当时的成功案例已经非常多了，比如说零售加互联网就是淘宝嘛，出租车加互联网就是滴滴打车啊。
还有剧场表演加上互联网就是我们现在看的直播嘛，那传统行业要搞互联网加，但是自己又没有互联网的技术积累怎么办呢？很简单，你就可以找传统的互联网巨头去买他们的技术服务就完事了嘛，那对应的就是腾讯阿里华为这些公司就都开始搞企业服务了，用it技术给传统企业进行赋能。
就比如说茅台这个公司，我们比较熟的嘛。茅台在这几年搞I茅台，就可以通过线上的电子商务卖酒。那茅台作为传统公司，他哪会搞这些东西嘞？所以茅台就可以找IT公司采购啊。I茅台就是浪潮、网易还有阿里云这三家老牌IT公司作为核心的技术供应商，帮茅台搞出来的应用啊。在2018年的时候，
腾讯当时喊了一个新战略口号，叫“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”。为了更好的开展公司的企业服务，腾讯就在主架构上进行调整呢，就成立了云与智慧产业事业群，然后所有和产业互联网相关的业务就都划拨到这个组织下面了。现在我们能看到的比较成熟的产业和服务就有很多了，比如说腾讯云，
现在IT技术最基础的云计算业务嘛，还有腾讯会议，这个是疫情期间爆火的一款企业级应用，还有腾讯为垂直行业开发的应用啊，都都属于这个部门。现在做的比较火的是AI的应用啊，就那个沃克巴迪，这个也是事业群在负责。腾讯在2018年组织架构调整完之后，又经历了两年左右的时间整合和微调，
在2020年视频号上线之后啊，公司的组织架构和业务范围就比较接近现在的水平了。然后到了2020年的时候，公司的四大业务范围就都比较成熟稳定了。我们这里可以再复盘一下，第一个业务就是基于社交网络的增值服务，这部分的业务主要就是来自于QQ等社交软件。第二部分就是游戏业务，
商业模式就是简单的免费游戏加上卖皮肤的模式。随着时间的推移哈，游戏的类型在不断的变，但商业模式就还是当年的经典模式。第三个就是以微信平台为主的广告服务，腾讯就通过微信平台的能力获得优质的流量，典型的产品就是朋友圈、订阅号、视频号，然后往里面塞广告。第四个就是科技金融和企业服务啊，
这两个是刚刚讲的。这几个业务成熟之后呢，时间线就来到了2020年，腾讯的高速发展的第三阶段就结束了。然后从2021年开始啊，腾讯就进入到啊第四个发展阶段。我们可以看到这页PPT啊，就第四阶段腾讯的市值和业绩走势就比较糟糕的。前三个阶段我们刚刚也都看到了，他们的业绩趋势图
都是十倍和五倍的业绩增长，而第四阶段腾讯的业绩增长好像失速了。2020年底的业绩规模刚好是4800亿左右，然后2026年的业绩是7500亿，算下来的话就年均增长只有不到10%。这几年公司的市值也一直在横盘哈，现在公司的市值按人民币计算的话就只有3.5万亿左右，
和20177年的市值最高点是一样的。那差不多就是说腾讯的市值这9年时间都没什么变化，就是一直横着在。我们可以切换到公司的估值视角来看一下，我手工搓了一个长途向大家展示一下腾讯上市以来这20多年来市盈率走势图。我们可以很清晰地看到，2021年就是一个明显的分水岭，
在这之前腾讯一直处于是业绩高增长的阶段，所以市场给腾讯的PE一一直都比较高，基本上都是30左右。2021年之后也腾讯的增速就慢下来了，公司就进入到一个缓慢增长期，所以市场就下调了给腾讯的估值。现在市场认为腾讯的估值合理P应该是在20左右。还好这几年腾讯的利润是稳住了哈，
没有出现明显的利润下滑，要不然的话，我们还可以在腾讯身上看到戴维斯创杀的案例。腾讯只是增速变慢了，它涨还是上涨的，只是增速降低到每年10%左右而已，所以业绩的上涨还是对冲了一些估值的下跌。整体上看，它就是一个市值横盘的情况。那我们如何评价腾讯现在的估值是否合理呢？
其实还是要从业务分析上出发，我们要判断一下腾讯到底是彻底告别了高增长的时代，还是说只是当前阶段比较低迷，未来还是会高增长的。我们先看一下腾讯这几年都经历了些什么吧，也就是过去5年时间左右，不算太久，大部分的事情大家应该都还是有印象的。首先就是2021年的互联网反垄断
大年，领导明确提出了强化反垄断和防止资本无序扩张。我们第一次的系统性地明确了平台对垄断的认定，二选一啊、大数据杀熟啊、插件并购啊，这些都是不允许的。当年阿里和美团就都是因为他们要求客户搞平台二选一的事被罚了很多钱。对腾讯的影响主要是在禁止并购投资之上，前面我们讲过
腾讯的核心竞争力是流量和资本，虽然自己不是啥业务都搞，但是看得上眼的业务可以通过投资来参与，现在这条路就给你堵死了。腾讯自己倒是在政策上不含糊啊，领导说不搞他就非常听劝，说不搞就马上不搞了，不仅不搞了，还把之前投资的股权都清退了。腾讯的老股东应该都清楚这个事啊。
当年腾讯这个事情做得很漂亮的，二话不说直接就把京东和美团的股权当成分红发给我们，我当时都惊了，我居然还可以这样玩。这个反垄断的要求确实会压制一点腾讯的成长性，但是腾讯呢，他也相应换到了一些隐形的优势。对于腾讯这种级别的公司，你觉得听领导的算不算一种优势，对吧？
那这个问题我肯定不能展开讲嘛。然后是腾讯在2022年第一次陷入到业绩零增长的情况，公司的股价也在2022年10月份的时候创造了一个历史级别的低估，当时的P应该是只有个位数了。之前是因为美国搞量化宽松嘛，港股迎来了一波史诗级的大牛市，当时腾讯的股价也被炒上去了嘛。
最高是炒到700多，结果是2022年的10月份的时候，腾讯的股价就一口气从700多跌到了170，就像我们展示了一次经典的短期戴维斯双杀。即便是腾讯这种级别的公司，股价从最高点跌下来也会出现这种好几倍的跌幅啊，就像我们展示了一波股票投资的风险。当时腾讯的业绩下跌，
我觉得也情有可原吧，当时他是受到了几个因素的共同影响。首先是21年7月份的时候游戏版号停发了，国内就拿不到新版号，游戏业务就只能吃老本呢，公司最核心的业务增长就短暂的熄火了。这个事情对于腾讯来说属于是误伤啊，躺枪了。当时停发版号主要是为了配合防沉迷的政策，意思就是说啊，你们这游戏公司先别搞新项目了，
先看一下领导的防沉迷要求，把你们这些公司手上还在运营的游戏都给我自查一遍，有不合适的内容就赶紧整改，等你们都整改完了对吧，我再给你们发新的版号。这个事情就持续了大概八个月的时间，在22年4月份就开始恢复了，所以对腾讯的影响它就是那一次性的大半年时间。另外还有一个大的时代背景，
大家别忘加，2022年还处于疫情封禁期间的，整体的经济活动是受到压制的。比如说腾讯的广告业务，当时疫情的问题还不确定呢，大部分公司的经营策略都是比较保守的，那这个时候打什么广告呢，对吧，等疫情结束之后再说嘛。还有腾讯的科技金融业务，封闭期间就导致你出门变少了，消费少了，
移动支付的场景变少了，那腾讯这部分的收入不就减少了吗？所以现在是回头看，基本可以判断腾讯当年的业绩增长停滞就那一年哈，主要还是大环境造成的，而且是一次性的，后面基本上就恢复业绩增长了。我们从统计数据上也可以看到，2023年之后腾讯的业绩还是持续增长的，只是增速没那么快而已。
单季度的增长基本上都在10%到15%之间，我觉得其实也没啥问题吧，毕竟这几年的大环境是个什么吊样大家心里还是有数的，业绩能保持10%到15%的增长其实已经很厉害了。主要还是大家对腾讯的期望太高了，毕竟前三个阶段腾讯都能开出新的业务增长曲线。第一阶段就QQ实现了社交网络的霸主地位嘛，
第二阶段就是国民级应用微信的横空出世，而且游戏业务也进入到高速发展期啊，我们现在玩的王者荣耀就是第二阶段开发出来的。第三阶段腾讯在对公业务上又取得了突破，所以和前面三个阶段对比，现阶段大家就对腾讯比较失望了，主要就是说腾讯在创新业务上好像还没有做出像之前那样亮眼的成绩。
目前看的话，腾讯未来的业绩增长点会不会是在AI应用上呢？我知道现在很多人都在诟病呢，腾讯在AI这块的发展落后了，这个跟腾讯的战略选择有关系。腾讯之前虽然一直在搞自己的AI大模型，但是明显投入是不够的。腾讯一开始对AI的理解还是之前的产品思维，就是直接搞一个针对C端的AI聊天产品，
就是我们后面看到的元宝app，大模型就直接套的是deep sec的，并非他自研的会员。后来搞了小半年，腾讯就发现诶，这个产品好像行不通哦，元宝的用户规模和留存都不如竞品，这种对花蕾的app好像做不出什么差异性。我们用户想的是，你元宝是套壳deep sk产品吗？
那我为什么不直接用DeepSeek呢？对吧？腾讯发现不对之后，就战略调整了。现在腾讯的AI方向就是放弃做大众聊天的F，重心转移到Agent智能体，还有办公B端场景，然后开始砸钱搞自己的会员大模型。大家就不要低估腾讯的研发能力哈，你可以说腾讯的创新能力弱，但你说腾讯的模仿和技术追赶能力不行。
那我觉得你就是不太懂腾讯了。小马哥在今年5月份股东大会上是这样讲的：“原来一年我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。”这是承认之前的战略失误嘛。然后他继续说：“我们现在感觉站上去了，但还坐不下去，还是希望传速能够更快一点，但是在这个过程中，这几个月以来，我们感觉还是信心大增的。”
意思就是，小马哥觉得现在改做贴合腾讯生态的AI智能体，同时把底层大模型那算力补上来，这个方向是对的，但是还没有坐稳，就还需要加速追赶。我觉得我们没有必要去质疑腾讯的战略选择，它在过去的20多年中，他大部分的时间都取得了非常不错的成绩，管理层就一直很稳定，就还是那几个人嘛。
我们赌一把马太效应，我觉得也是没问题的。腾讯在这次2026年的中报中披露，公司的资本支出大增，自由现金流为负，这就和公司的AI战略匹配上了呀，我觉得也没啥问题啊。现在谁不知道搞AI算力中心非常烧钱？我当时留意了一下二级市场的股价表现，腾讯的中报出来之后，二级市场居然把这个问题理解为利空了。
股价就连续两天下跌。我觉得现在的市场想法就很拧吧，你说大家不看好AI吧，最近半年市场上的资金都在炒AI概念股，整个产业链的股价都给你们炒上天了；但你说大家看好AI吧，像腾讯这种正儿八经的科技公司，多花点钱搞AI方面的投资，建数据中心，加大自研大模型的投入，居然又被视为利空了。
这不是左右脑互搏吗？所以这说明了一个问题，现在的市场上大多数散户嘴上说看好AI，那都是假看好，实际上就在搞趋势交易，什么涨就看好什么就买什么。我们最后再来看下腾讯最近5年的业绩趋势，在四大业务的成长性上，就游戏有油，比较好的是腾讯的游戏业务啊，广告业务，还有科技金融和企业服务。
这三个业务依然展现出了比较良好的成长性，存在的风险点就是主要在社交网络的增值服务上，这个业务的成长性几乎为零了。我觉得主要有三个原因吧，第一个就是QQ和微信的用户增长已经几乎见定了，公司的财报中就会披露微信和QQ的月活数据，微信的用户量是还在上涨，但是已经达到了14.4亿的量级。
就我们国家的总人口就只有14亿嘛，用户数再往上增长主要就是靠海外的用户了。QQ的月活一直在降低，我觉得也算正常，现在是移动互联网时代嘛，QQ主要还是在PC上使用的比较好，而且QQ的用户主要是小孩子，大家长大之后，QQ的用户就慢慢被微信分流了。第二个原因是现在用户的注意力被其他的应用抢了很多。
目前腾讯最大的竞争对手应该是字节跳动，之前QQ和微信的流量是霸主级别的，然后抖音出现之后，腾讯的流量护城河好像就有点松动的迹象了。当前用户把更多的时间放在抖音上之后，为腾讯社交媒体付费的意愿那自然就减少了呀。第三点呢，就是腾讯自身的战略调整也影响了这部分的收入。
从腾讯的收入构成上看哈，社交媒体的收入已经是四大业务中最低的了，游戏业务，广告业务，还有科金融和企业服务，这三个才是目前腾讯的收入增长核心引擎，公司应该是把资源都重点投到这三个业务上了。而对于社交网络的战略定位呢，对营收来说就不做太高的要求，而是你得专心做好公司的流量。
底盘和生态基石的角色定位，所以目前看的话，这更像是一个主动的存量经营策略，它在用户规模见顶和外部竞争加剧的情况下，就从收入的增长引擎转变为为整个腾讯业务生态的流量与用户基石，它的战略价值不是说这个业务本身能够创收多少，现在是看能不能为腾讯的整体商业模式。
提供多少流量支持，我们就暂时把这个问题点列为一个定性和定量都比较低的风险来看，就长期观察就好了。我们最后一起来看一下公司的估值情况，腾讯是属于业绩稳定的大型公司，直接就看市盈率这个指标就很合适了，我们只看2021年之后的市盈率走势会比较好，因为现在公司是暂时进入到一个。
稳定发育的阶段属于业绩成熟期，再拿之前业务的成长期估值过来对比，我觉得有点不太合适了。这个市盈率的趋势图我觉得已经做的很直观了，就排除掉2022年港股股灾出现的极端行情，腾讯的估值水平现在就是历史最低的位置。大家可能会觉得啊，你这个PE1曲线看着有点怪怪的啊。
因为我们从K线上看，腾讯的股价是一个冲高回调的走势，但是还没有跌到低位，但你这个估值为什么好像跌到最低位了？大家不要忘记这个细节啊，腾讯是港交所上市的公司，它的股价是按港币来计算的，今年以来港币的汇率跌了很多啊，所以汇率的下跌就掩盖了K线的下跌，细节不要漏，知道吧。
另外还有一个股息率的问题，这里简单提一下，腾讯的股息率只有1.2%。大家可能会觉得，既然你的业绩增长放缓了，没有办法像以前一样做到高增长，那也没问题对吧，我们就当你是一个蓝筹股也行，但如果你属于是蓝筹股的话，那我就对你的股息率有要求了呀，至少来个300%分之四以上对吧。
但你现在就是既没有成长性，也没有眼前的股东回报，所以现在市场给腾讯较低的估值，我觉得也有这方面的原因。最后就是综合来看的话，我觉得目前的腾讯就属于一个底线非常高的公司，虽然大家对公司AI方面的短期落后和搞AI的资本投入加大感到一些担忧，但毕竟公司的估值在历史地位嘛。
我觉得还是可以对冲一些创新业务不达预期的风险，毕竟现在还是互联网时代嘛，微信的流量护城河它还是稳的，核心业务也还是保持增长的，腾讯只是和自己过去的巅峰比显得逊色了很多，但横向对比的话，我觉得它依然是霸主级别的公司。反正今天的内容讲的比较多哈，我觉得讲的很细了。
把过去的业务、公司的成长史都讲了一遍，大家也不要被我的主观表达影响太多，自己还是可以有一些自己的理解吧，就感谢大家耐心听到现在，我们下期再见。
